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网站优化这些误区一定要避免 百害而无一利

发布时间：2025-04-05 13:45:29编辑：幡然改途网浏览（39）

不过鉴于脱欧程序错综复杂，而且谈判可能要耗时数年，英国脱欧的全部影响还将逐渐展现。

但是像我这样的人一直关心的话题是，为什么美国的创新能力那么强？是不是每一个美国人从一出生，他们DNA的组成就不一样？当然我们都知道美国人都是来自世界各个地方的移民，来自欧洲的移民，来自中国的移民，来自印度的移民，所以，从基因上来说肯定没什么差别。美国式的创新文化并不是因为他们的DNA跟别人不同，而是因为激励架构，资本市场提供的方方面面的定价和变现的途径跟传统社会有很大的差别、很大的变化造成的。



最后我想强调一点，最近大家讨论得也比较多的，关于金融改革到底改什么。去年6月份股灾之前政府也是帮助资本市场的卖方（股权的发行方）站台站边，结果使得这些资产的价格、股票的价格被抬得太高，把泡沫吹得太大。千万不要这样做，如果要发展好资本市场，要发展好金融市场，政府应该做的就是不要为资本市场、金融市场的买方和卖方，为任何一方站台。1990年的时候政府显然是帮助发行股票的国有企业站台站边。尤其是从中国来讲，大家想一想，今天哪个行业创业创新的活力是最强的？肯定是能够到资本市场上市的这些行业，创新创业的活力是最强的。

进入 陈志武 的专栏 进入专题： 金融战略 国家兴衰 。大家都知道PE基金、VC基金，还有其他创业投资的基金行业之所以在美国、对美国的创新创业起了那么关键的作用，就是因为他们只追求投资回报。应该更多运用间接的方式，尽可能减少资本管制造成的价格扭曲。

即便汇率出现暂时超调，最终还是会回到由基本面决定的水平上。在没有资本管制的情况下，一有风吹草动，大量资本外流，即便你采取固定汇率制度，你又有多少外汇储备来稳定汇率呢？这里的问题是资本项目自由化的时序问题而不是汇率制度的选择问题。更何况中国还有资本管制这一道最后的防线。与此同时，远期售汇的签约数量则较低。

例如，换汇限额是一种直接的管制，托宾税是一种间接的管制。贬值预期也反映在人民币的波动率上。



这表明当时市场认为未来人民币汇率会更加稳定。中国经济的一个重要特点是广义货币对GDP比过高。为了减少外汇损耗，尽可能保持货币政策独立性，在引导人民币逐渐贬值的同时，央行大大加强了资本管制。这是人民币汇率形成机制迈向浮动汇率的重要一步。

当前，人民币兑美元汇率之所以突破了6.88，是因为央行愿意继续遵循收盘价＋一篮子货币汇率变化的定价机制。但是，当人民币汇率处于贬值通道的时候，已经损耗的外汇储备中的相当部分（不是全部）并非藏汇于民而是资本外逃。根据国际文献，货币大幅度贬值，如贬值25％以上，主要会产生四个问题：通货膨胀。在未来一段时间内，美元资产收益率上升所导致的美元指数上升，以及资本外流、外逃加剧，必将对人民币造成更大的贬值压力。

但中国汇率市场化进程必须经历这样一个过渡阶段。这在学术界已有共识，这里无需赘述。



面对这种压力，央行三个选项：1.停止对外汇市场的干预，一次性释放贬值压力。对企业来说，追加保证金意味着当期的财务支出，增加了企业利用远期合约规避汇率风险的成本。

人民币的贬值将减少资本管制的压力。中国在亚洲金融危机期间尝试过第二种方法，并取得成功。2016年2月，中国人民银行公开了收盘汇率+一篮子货币汇率变化定价规则具体内容：当日中间价＝前日中间价＋［（前日收盘价－前日中间价）＋（24小时货币篮子稳定的理论中间价—前日中间价）］/2。因而，只要存在美元指数上升预期，就会存在人民币贬值预期。过去四个季度的国际收支平衡表上，错误和遗漏账户总额接近2000亿美元，达到1998年以来最高额。远期合同市场的供求失衡充分反映了市场上的人民币的单边贬值预期。

中间价定价公式中包含这一项反映了货币当局释放升值或贬值压力，实现市场出清的愿望。而在保留资本管制情况下，让人民币汇率由市场决定，不会导致人民币汇率一泻千里的转况，但可以减轻资本管制压力，从而减少资本管制对市场价格和资源配置的扭曲。

需要强调的是，尽管加强资本管制十分必要，但资本管制的副作用也是巨大的。3.通过某种方式引导汇率逐渐贬值，直至贬值压力消失。

在目前情况下，资本管制必须加强而不能削弱。8.11汇改后，人民币贬值预期骤然上升，出口企业纷纷同银行签订远期售汇合约，提前锁定未来购买美元的成本。

而且，近期人民币汇率急速贬值，并没有分化预期，反而在一定程度上强化了贬值预期。在过去人民币升值预期背景下，中国企业借入了较大规模外债，一旦人民币贬值，企业的人民币计的债务有可能会急剧上升。不仅如此，在缓慢的贬值过程中，当一部分贬值压力得到释放后，新的贬值压力又会出现，导致更多外汇储备的损耗。当年在升值预期占支配地位的情况下，建立中投、提高居民换汇额度是藏汇于民。

降准释放的流动性越多,本币贬值预期越强,就越是会促使投机者拿这些钱去买汇炒汇,由此形成循环。央行之所以能够这样做的前提条件是：有足够的外汇储备以资使用。

央行在2016年第二季度的货币政策报告中指出：若频繁降准会大量投放流动性,促使市场利率下行…….导致本币贬值压力加大,外汇储备下降。目前最常见的说法是，一旦贬值，动摇信心，人民币就不知道要贬到哪里去了。

2.钉住美元，宣布绝不贬值，直到由于供求关系发生变化，贬值压力消失。例如，我们发现，货币当局实施的宏观审慎政策虽然打击了利用远期售汇合同套利的投机者，但是，也让整个远期市场陷入萎靡，签约量远远低于8.11汇改之前，客观上增加了企业避险成本。

即便反映中国外汇市场贬值压力的收盘价贬值幅度不变，除非央行不再遵循收盘价+一篮子货币汇率变化规则，维持24小时CFETS指数稳定的人民币兑美元理论汇率的下跌就足以迫使央行下调人民币兑美元汇率的中间价，更遑论在美国资产回报率上升和美联储加息几成定局的情况下，中国资本外流，因而人民币贬值的压力肯定也会有所加大。贬值过程又要持续多久呢？在长期的缓慢升值过程中中国积累了4万亿美元外汇储备。进入 余永定 的专栏 进入专题： 汇率体制改革 汇率 。央行目前采取的是第三种方法。

总之，虽然收盘价+篮子货币的汇率形成机制较好的实现了引导人民币逐步贬值的政策，但却使市场长期无法出清，无法实现汇率的真正双向波动。前日收盘价和中间价之差反映了外汇市场人民币贬值或升值压力的方向和强度。

在这种形势下，按照收盘价+一篮子货币汇率变化的中间价定价机制，为了维持CFETS指数稳定，央行就应该让人民币对美元贬值。从现在到特朗普政府上台之前的这段时间是放弃对外汇市场的干预、让人民币贬值到位的窗口期。

国内也并未出现任何足以恶化人民币汇率预期的政策变化。其二是服务贸易下的旅行项。